2001年11月7日，星期三，代表一篮子商品价格的CRB指数，从181.83点静悄悄的起步，踏上了漫长的牛市之路；

　　2008年7月20日，又是一个星期三，这一天CRB指数拉出了或许是最后的一根中阳线，第二天微微收高以后，开始急速的下跌。

　　商品牛市启动之初，谁也没有预料到会涨得如此之高，谁也没料到时间居然持续了80个月（6年零8个月）。

　　正如牛市悄悄的来，就在空头已经绝望的时候，当没有任何人相信油价会跌的时候，商品市场的下跌悄然来临。这次会是真正的顶部吗？

　　原油：经济放缓需求下降投机资金被迫撤离

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　　作为占CRB指数权重最大的商品，原油期货2008年7月在一片看多声中冲高回落，7月15日创出自1991年海湾战争以来的最大单日跌幅，从此走出飞流直下的形态。

　　7月开盘140.83，最高147.90，最低120.44，7月31日收盘在124.09，7月跌幅11.82%，下跌了16.63美元/桶。

　　进入8月以后，跌势只是在120~125美元之间稍作停顿，便一路下跌跌破120美元关口，截至8月8日北京时间21：11，美原油9月合约暂报117.62美元/桶，8月跌幅已经高达5.13%，下跌6.42美元。

　　全球经济面临衰退

　　7月15日，美联储主席对于经济前景的悲观言论给岌岌可危的油价当头棒喝，当日NYMEX原油期价重挫6.44美元，从146.67美元高位跌至139美元下方，此后一路下滑，8月合约到期后以127.95美元的一个多月来的低位暗淡收场。9月合约承继跌势，本周前三个交易日连续三日下跌，两度收在120美元下方，最低达到117.14美元。内盘燃料油期货周一盘中亦暴跌248个点至跌停位，7月中旬以来已累计下跌约14%。

　　美国石油需求在不断下滑

　　美国石油协会（API）的数据显示，6月份美国石油需求同比下降1.4%；上半年石油日需求下降3%，创17年来最大跌幅。需求缩水在汽油消费上表现得最为突出，尽管处于夏季驾车出游高峰的消费旺季，但高昂的油价和疲弱的经济状况均迫使消费者缩减汽油开支，截止7月下旬美国零售汽油需求同比下降逾2%，汽油价格不断下滑，炼油厂商也不得不减少汽油生产，以降低利润损失。

　　作为世界最大的石油消费国，美国经济的衰退和石油消费下滑对于油价无疑是致命打击。

　　美国处于大选敏感期

　　从政治角度来看，石油和政治本身就有着千丝万缕的联系，而对油价变化有着重要影响力的美国又处于大选的敏感时期，未来政策走向也是牵制油价的关键因素之一。

　　本周一，美国总统候选人奥巴马呼吁调换部分战略石油储备以抑制油价，也对油市构成打压。业内人士表示，代表中产阶级利益的民主党一旦执政，可能会执行低油价政策，并采取实质措施对油市中的投机进行限制，而这正是原油市场资金面临的最大隐忧。

　　投机资金被迫撤出

　　事实上从CFTC对期货市场投机行为进行调查以来，油市不少资金就被迫撤出，这也是导致油价不断下跌的原因。虽然此前官方一直对油市是否存在过度投机没有定论，但日前CFTC对持仓数据的修正仍令人惊讶，数据显示，投机客掌控着NYMEX原油期货和期权未平仓合约中的48%，而某家交易商竟持有高达4.6亿桶的原油期货。这可能意味着原油市场正像人们猜想的那样，暗中被投机力量所操纵。如果美国政府真正采取措施抑制投机，油市继续下跌的情景也就不难想像。

　　农产品：天气炒作退潮利空压顶基金获利平仓

　　在6月份洪水威胁下，CBOT大豆和玉米连创新高，随后美玉米12月合约6月30日大幅下挫30美分，美豆11月合约7月初跌停，先后迎来了一个多月的下跌进程。

　　本周一美盘农产品再度迎来暴跌，大豆、玉米均于盘中跌停；截止周三，美豆跌至四个月以来的新低1222美分，美玉米跌至五个月低点527.6美分，分别自先前高点累计下跌25%和34%。

　　近期由于消费疲软，也跟随周边市场弱势，本周一内盘豆类及油脂全面跌停，国内玉米主力901合约自7月下旬一度出现七连阴。

　　洪水威胁退去基金获利平仓

　　6月美国中西部主要种植带出现了暴雨和洪水天气，导致美豆一路攀升至1636.6美分的纪录新高，美玉米亦涨至799.2美分的新高。

　　但过度的超买之后带来的必是大量的获利回吐。进入7月份后，洪水撤退，天气状况明显改善。整个7月美国主要种植带天气总体干燥，偶尔出现适度降雨，缓解作物承受的高温压力，并保持相对的湿润，利于作物生长。根据美国农业部最新公布的作物生长报告，截至8月3日当周，美国大豆生长优良率为63%，高于前一周的62%以及去年同期的56%。当周美国玉米生长优良率持平于上周的66%，亦高于去年同期的56%。

　　由于作物生长良好，前期的天气风险升水下滑，基金纷纷减持手上的多头头寸。以大豆为例，6月份投机资金持有的大豆净多头头寸最多曾达17万手以上，进入7月后不断减持，7月底其所持多头仅为10万余手。

　　最新的天气预报显示，周末前美国中西部天气大体上将干燥，下周早期将出现一轮降雨，同样有助于提高玉米及大豆的单产。分析人士表示，美国玉米单产可能高于预期，而大豆种植面积增加将抵消单产的不足，美国农业部可能在下周的8月供需报告中提高对大豆和玉米的产量预估。

　　国金期货分析师万祎指出，对于供需报告的利空预期已被市场消化。本周前三个交易日CBOT农产品连续暴跌，也是对利空的反映。

　　罢工缓解打压美豆

　　持续长达四个月的阿根廷农民罢工终于接近尾声，更进一步加速了期价的下滑。7月17日，阿根廷上议院投票否决了对大豆出口关税实施争议性上调，周五大豆出口关税上调体制正式取消，税率重新调整至35%。

　　3月份开始的农户罢工，使阿根廷谷物交易和出口几近停滞，是数月来多头的重要炒作理由。但罢工结束后大豆出口恢复，业内预计阿根廷大豆7月出口将大幅增加至约200万吨，大大超过去年7月的105万吨。由于美豆已被炒至高位，进口成本过高，市场迅速转向价格相对低廉的阿根廷大豆，这也将明显削减7月和8月美国大豆出口装船，对高高在上的美豆价格形成巨大压力。

　　生物燃料题材遭到沉重打击

　　农产品走势与原油保持密切联系，关键在于欧美对生物燃料的大力推崇。上海中期分析师李宙雷表示，美国和欧盟的生物燃料用量逐年攀升，不仅玉米乙醇的生产企业利润呈现上涨势头，油脂作为生物柴油的用量增加速度也明显高于食用。

　　原油价格下滑导致不止大豆和玉米加速下跌，油脂弱势迹象亦十分明显。

　　黄金：美元原油双重利空

　　在节节上升、距离再度突破1000美元大关仅数步之遥的时候，纽约黄金期货价格急转直下，跟随原油的暴跌走势一路急挫。本周前三个交易日COMEX8月期金累计下跌逾33点，仅周二一日即跌去逾21个点，最低触及873美元的低位。自7月16日暴跌以来，纽约期金累计下跌11%。

　　黄金千元梦的破碎固然令人扼腕叹息，但仍在情理之中。7月16日以来，美元指数加快反弹步伐，而原油期价累计下跌达18%，与这二者分别有着明显负相关和正相关联系的黄金自然应声下挫。

　　业内人士指出，黄金的投资魅力来源于其抵御通胀和对冲风险的职能。但居高不下的原油价格在严重影响了经济和日常生活成本后，出现了大幅技术性回调，在跌破120美元关口以后，通货膨胀的风险也就大大降低，这必然损及黄金对抗通胀的投资吸引力。

　　美元方面，尽管美国经济仍然萎靡不振，但或许因为市场心理过于悲观，近期所公布的实际数据常常好于预期数据，反而被解读为经济持稳的证明。而欧洲的经济数据则持续疲软，从而支撑了美元的持续升值，美元与黄金之间的跷跷板关系也使得金价下跌。

　　铜：需求疲软库存增加

　　与原油、农产品等品种相比，以铜为首的基金属的调整开始的要更早。7月初期，LME期铜就从两个月来的高点连续下跌。而进入本周后，在原油等周边市场的影响下，基金属全线走低，周一期铜跌至7601美元的6个月低点，铝也创出三个月新低。

　　国内方面，由于铜现货相对坚挺，沪铜表现较为抗跌，但自7月4日起迄今亦累计跌去近8%。沪铝走势相对震荡，沪锌则受制于供给过剩的基本面，一路下跌连创新低，周一盘中亦宣告跌停。

　　原油市场暴跌对铜价有着重要影响，但基金属整体萎靡追根究底是源于经济疲软，以及因此引致的对需求的悲观情绪。近一个月来，欧美主要工业国的经济数据均显示楼市和制造业表现低迷，汽车业亦不景气，从各个方面抑制了对铜等基金属的消费需求。

　　分析人士称，上半年铜市供求紧张，全球铜供求保持着平衡偏紧的状态；而进入下半年后，全球经济增长疲软导致需求放缓，伦铜库存持续增加。上半年主要工业化国家的铜消费量下滑了3.1%。伦铜库存不断增加，迄今已达到逾15万吨的高位。

　　而由于国家上半年执行紧缩调控政策，奥运期间一些企业停产，加之处于消费淡季，中国需求亦放慢增速，上半年进口精铜下滑23.14%。渣打银行预计称，今年中国铜消费增速将放缓至8%，2009年将继续放缓至5%。较2007年时一度达到的17%的高位不可同日而语。

　　周边市场走弱，同样加剧了金属市场的下滑。原油、黄金等品种一路下破支撑点，而通胀压力缓解，美元不断攀升，诸多因素自然令基金属雪上加霜。

　　白糖：供大于求难以缓解

　　从3月初时起，国内白糖期货价格就展开漫长的下跌进程。郑糖901合约自5385元的高位一路狂泻，此后经历了2个月左右的震荡盘整，6月下旬再次连续大幅下跌，6月底7月初经历十连阴后，进一步下挫，本周一在周边市场影响下暴跌，并于周二跌至3292元，成为近两年以来的低位。

　　供远大于求是郑糖此轮下跌的根本动因。从数据来看，本榨季全国共生产食糖1483.63万吨，同比增长23.69%；其中广西地区产糖量较去年增加228.6万吨至937.2万吨。在经历雪灾炒作后居于高位的糖价失去基本面的支撑，于是掉头向下。

　　在进入销售旺季后，销售情况也没有带来利好。根据中糖协公布的数据，截至6月底全国共销售白糖1015.69万吨，销糖率仅68.44%，低于上年同期的74.44%。另有数据显示，截至7月末，云南省制糖企业销糖率66.81%，同比下降7.47%；食糖库存71.78万吨，同比增加52.37%。截至7月末广西累计销糖721.85万吨，产销率同比降低7.18%。销售低迷使得国内供大于求形势更为严峻，进一步打压糖价，直至现货价格跌破成本线的支撑。

　　观察外盘糖价走势，与内盘可谓天壤之别。尽管在7月中旬一度追随原油走势大跌，但美糖很快重新走出一轮上升行情，其间期价还创出3月初以来的新高。业内人士指出，外糖因具备甘蔗乙醇需求的推动，一直以来均较内盘走势强劲。此外，近期美国糖市亦获得投机资金的推动。美国农业部此前曾表示由于产量下降，美糖面临供应紧张，市场还因此预期美国将宣布食糖紧急进口订单，从而推动外盘期价在一片暴跌声中独自飙升。而国内市场则并不具备这样的炒作行情。

　　大陆期货分析师钱怡蔚指出，随着新榨季即将来临，国内糖企将会加快销售，除非雪灾时造成的宿根隐患爆发，年内可能难以翻身。