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交易所企业债隐含的回收率与违约概率研究

2008年08月06日17:02 来源：和讯网

作者：企业债

　　本文的目的就是，利用交易所企业债的基本面信息和行情信息，来推导出投资者对他们的企业债组合的违约概率以及企业债违约后的回收率的隐含看法。我们使用缩减式模型（reduced form model）对交易所固定利率的有银行担保企业债、集团担保企业债和无担保企业债分别进行了分析。

（和讯财经原创）

　　1、违约概率建模

（和讯财经原创）

推荐阅读

用“失败”一词形容拥有市场第一话语权的基金...

　　2、有违约风险企业债的定价

　　3、输入数据说明

　　4、实证结果及分析

　　5、一些评论

　　实证结果：

表1、有银行担保债（和讯财经原创）
回收率（和讯财经原创）	违约率（和讯财经原创）	税收（和讯财经原创）
0.5907 （和讯财经原创）	0.0309 （和讯财经原创）	0 （和讯财经原创）
0.5991 （和讯财经原创）	0.019 （和讯财经原创）	0.1 （和讯财经原创）
0.6846 （和讯财经原创）	0.0167 （和讯财经原创）	0.15 （和讯财经原创）
0.8189 （和讯财经原创）	0.0171 （和讯财经原创）	0.2 （和讯财经原创）
0.9455 （和讯财经原创）	0.0208 （和讯财经原创）	0.25 （和讯财经原创）

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表3、集团担保债（和讯财经原创）
回收率（和讯财经原创）	违约率（和讯财经原创）	税收（和讯财经原创）
0.2586 （和讯财经原创）	0.0222 （和讯财经原创）	0 （和讯财经原创）
0.2935 （和讯财经原创）	0.0209 （和讯财经原创）	0.1 （和讯财经原创）
0.2614 （和讯财经原创）	0.0187 （和讯财经原创）	0.15 （和讯财经原创）
0.2256 （和讯财经原创）	0.0166 （和讯财经原创）	0.2 （和讯财经原创）
0.4243 （和讯财经原创）	0.0201 （和讯财经原创）	0.25 （和讯财经原创）

（和讯财经原创）

表2、无担保债（和讯财经原创）
回收率（和讯财经原创）	违约率（和讯财经原创）	税收（和讯财经原创）
0.4066 （和讯财经原创）	0.0387 （和讯财经原创）	0 （和讯财经原创）
0.3192 （和讯财经原创）	0.0308 （和讯财经原创）	0.1 （和讯财经原创）
0.1891 （和讯财经原创）	0.0243 （和讯财经原创）	0.15 （和讯财经原创）
0.1237 （和讯财经原创）	0.0215 （和讯财经原创）	0.2 （和讯财经原创）
0.122 （和讯财经原创）	0.0208 （和讯财经原创）	0.25 （和讯财经原创）

　　对于单只债券而言，我们假定其回收率在一定时间内保持不变，根据当日的国债即期收益率曲线以及当日该债券的价格和基本信息，我们可以估计出其违约强度（数据上相当于1年期累积违约概率）的时间序列。图2给出了今年以来钢钒债对应股票价格与其违约率的走势（回收率固定为0.1891，但不同的回收率假定表明，回收率的变化只是使得违约率时间序列数据发生大致为平移的变动，并不影响其整体走势）。我们可以看出，从三月份以来，两者呈现较为明显的负相关关系。这种关系从结构式模型的推导思路来看，应该是合理的。但是值得说明的是，对其他企业债作同样的分析，我们并没有发现这是一种普遍的关系。这也许说明了我国企业债投资者目前只关注债市基本面及宏观基本面因素，对股票市场所传递出来的信息并没有特别加以关注。

（和讯财经原创）

交易所企业债隐含的回收率与违约概率研究

（和讯财经原创）

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