今年上半年锌价经过两次小幅反弹后快速下跌，整体延续了2006年年底的下跌趋势。而两次颇具规模的反弹均造成更深幅度的下跌，较大的挫伤了投资者做多的信心，加剧了锌价进一步下跌的预期。进入今年7月份以来，锌价呈现大幅振荡格局，市场似乎进入筑底阶段。笔者认为，当前各种抑制通胀、提振经济增长的政策实施过后，锌市才可能在消费的推动下，摆脱单边下跌通道并进入季节性涨跌之路。

　　锌价下跌速度可能减缓

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　　前期锌价下跌，恰逢全球经济刚刚渡过长时间发展周期，正步入经济高速成长之后所遗留下来的高通胀、低增长阶段，且整个锌行业也刚刚渡过巅峰时刻。所以，供应的过剩与恶劣的经济环境加剧了锌价一泻千里的境况。

　　但是我们也看到，经过2007年至2008年上半年全球物价及货币的不断调整，通胀继续高速增长的可能减小，这其中尤其以中国CPI的触顶最为明显。在中国央行为对付物价上涨，不遗余力大幅提高利率、存款准备金率及汇率的同时，美国正在把本国的危机源源不断地输送到全球。现在，全球的货币当局都到了一个全新的抉择关口：减息者需要衡量减息后的通胀问题、加息者也在盘算加息对经济发展的危害。

　　美联储在6月份的议息会议上宣布了维持2%利率不变，说明通胀问题和经济下滑的风险成为同时困扰美国经济的问题，美联储将不会再继续快速的减息。但从下跌的房价、悲观的金融风险和较高的失业率上看，短期内加息的可能也很小，而从超过4%的通胀来看，出于对中期加息的预期，我们预测下半年美元将会保持平稳。

　　这样，下半年中国加息的可能也开始变小，继续提高存款准备金率成为对冲贸易顺差的首选。为了维持宏观经济的平稳增长，下半年人民币汇率升值的步伐也会放缓，贸易企业的进出口也将保持平稳增长。

　　于是，下半年全球经济政策保持平稳的可能较大，经济环境也渡过了最坏时期，锌价的走势将逐渐理性回归基本面，并逐渐消化前期恐慌性下跌所形成的利空预期，锌价下跌步伐将减缓。

　　全球锌市供求状况

　　从锌价在2006年11月达到4580美元/吨开始，市场就传闻锌市精矿和冶炼产能已经开始过剩，但并没有引起投资者足够的重视，国际铅锌研究小组的供求数据也一直表明市场的供求处于紧平衡状态。但是，出于对中国快速增长的产能投放及缺少权威统计数据发布的考虑，我们认为锌市的过剩从中国的消费增长大幅小于产量增长的时候就已经开始了。

　　历史数据表明，2003年以前，全球精锌供不应求，中国的供过于求为全球锌市提供了源源不断的资源供应，但从2004年开始，中国成为一个净进口国家，这种现象导致的结果一是全球锌价快速上涨，二是全球和中国锌行业产能扩张加剧，促使锌价牛市快速结束。

　　正是中国的出口，使全球高锌价难以维持，也刺激了国内出口型冶炼产能的急剧扩张，国内各大型冶炼企业纷纷上马新的冶炼产能。初步统计，中国2008年冶炼产能超过450万吨，并且还有越来越多的国内外企业加入到锌冶炼领域。这其中尤其以印度Hindustan锌业、秘鲁沃尔坎矿业公司(VolcanCompaniaMinera)和株洲冶炼厂扩张最快，三家公司均声明要在2010年将锌冶炼产能增加到100万吨/年以上，印度Hindustan锌业更是计划到2010年提高锌产量至120万吨，而2005年印度Hindustan锌业的锌产量也仅为34.5万吨/年，增长动能强劲。

　　尽管上述产能在锌价快速回落过程中，将受到经济下滑、信贷紧缩、企业利润减少等不利情况影响下而不能完全执行。但是，我们也应该看到，导致产能快速扩张的原因终究是因为利益的驱动所致：全球精矿增长速度远大于产能扩张速度，加上锌行业更多地从回收锌、增加副产品收入、规模效应等方面拓展利润增长渠道，在锌价节节下跌的过程中，仍可以坐拥可观的收入。

　　全球精矿和产能快速扩张在满足了锌消费后，立刻就把大量的精锌堆积到全世界的仓库中。这些库存既可以被用来抛入期货市场打压锌价，也可以成为贸易商手中的筹码来在内外市场进行套利和成为涌入中国的“热钱”。在国内融资环境不畅和人民币不断升值的情况下，这种融资性内外套利的大量存在，不仅扭曲了市场供求，更使国内锌价步入持续下跌的境地。近期，伦敦和上海两地锌库存的显著增长，足以说明锌现货供应的充裕。

　　概括来说，下半年全球宏观经济走势仍存在较大变数，但通过全球政府部门一年来不遗余力的整顿治理，经济层面中的政策力度也暂时达到了一个平稳阶段，最坏的阶段似乎已经过去。美元因素下半年更多地围绕美联储加息时间及力度来影响锌价走势，但最猛烈的利率变化阶段至少在下半年不会发生。而从全球大宗商品及原油价格走势分析，技术上也出现了围绕美国经济形势及美元走势的触顶迹象，下半年全球通胀程度将进一步减缓。与此同时，同期可能出现的原油及其他基础产品价格的走软，在锌价处于低位时，更多地会影响到其反弹，而无实质性的利空压制，内在性的上涨动能已经在锌市内部孕育。另外，伴随着锌价一次次跌破锌行业的心理支撑价位，15000元/吨已经成为锌价重要支撑点，一旦跌破将会出现新一轮的下跌行情。

　　从当前锌行业整个基本面来看，尤其是中国的产能在15000元/吨并没有被严重的价格下跌所击溃，部分大型企业通过套保手段也规避了部分不利行情。但是我们也看到大部分的中小冶炼企业由于受价格、资源及电力因素影响已经减、停产，部分减轻了锌市供应过剩压力。市场真正的供应压力——大型冶炼企业正在通过规模效应占据市场优势，进行优胜劣汰，如国内某大型铅锌冶炼企业10万吨锌产能即将在8月投放等。

　　近期，国内盛传20家锌冶炼企业宣布联合减产10%以应对锌价的不断下跌，单从消息来看，此次减产恰遇冶炼企业淡季检修，减产的动机有待考证。减产多长时间，怎样来约束和平衡各家企业的是否真正贯彻落实减产等均不得而知。另外，上游锌矿供应过剩和消费乏力等都是压制锌价的关键因素，单凭几家企业减产部分产能的单独行为，不仅会提高锌矿库存，抬高加工费，加快瓦解减产联盟，并且还会导致部分关停企业恢复生产，更加不利于锌行业长久发展。

　　综上所述，下半年锌价将会更理性地回归基本面，来数月锌价将保持低位盘整格局甚至会跌破15000元/吨，之后将是锌市极好的战略买点。笔者认为，短期内每一次的反弹则均是较好的做空机会。